Trois choses à savoir sur la baisse de la note de crédit des États-Unis

Baisse de la note de crédit des États-Unis : Mercredi, l’agence de notation Fitch a dégradé la note de crédit du gouvernement américain d’un cran. Elle est passée de AAA à AA+. Pour justifier cette baisse, Fitch a mentionné une érosion de la confiance dans la gouvernance fiscale des décideurs politiques, alimentée par des tactiques répétées de surenchère autour du plafond de la dette, ainsi qu’un accroissement de la charge de la dette fédérale. En ce qui concerne la plus grande nouvelle concernant la dégradation de la dette, voici trois choses que les investisseurs doivent savoir et comprendre. 

 1. Ce n’est pas la première fois qu’il y a une baisse de la note de crédit des États-Unis (Perte de leur note triple A)

En 2011, la note de crédit des États-Unis a été abaissée de AAA pour la première fois de l’histoire. Non seulement le choc a ébranlé les marchés, mais il s’est produit alors que la crise de la dette de la zone euro prenait de l’ampleur, que le plafond de la dette était bloqué à Washington et que l’économie se remettait à peine de la crise financière mondiale. Le marché boursier a chuté de 4,8 % le jour de l’abaissement de la note et de 10 % dans les deux semaines qui ont suivi, dans le cadre de ce qui allait finalement être une correction de 19 % due à la combinaison des facteurs mentionnés ci-dessus. 

La réaction du marché mercredi a été plus modeste. Cela s’explique en partie par le fait qu’il ne s’agit pas d’une grande surprise. Les tactiques de Washington sont sujettes à des débats sur la limitation de la dette, l’augmentation de la dette fédérale est bien connue et Fitch avait déjà placé sa note de crédit américaine sous « surveillance négative ». Le S&P 500 a reculé de 1,4 % et le Dow Jones a perdu plus de 300 points. Entre-temps, les taux d’intérêt n’ont guère varié, les actifs plus sûrs et moins risqués tels que les obligations du Trésor américain, l’actif même qui a fait l’objet d’une révision à la baisse, sont restés stables. Cette situation, associée à la faiblesse des actions mondiales, me fait dire que la baisse de mercredi était probablement davantage le reflet d’une réduction générale de l’appétit pour le risque et peut-être d’une prise de bénéfices à la suite des fortes hausses enregistrées récemment, qu’une nouvelle menace découlant de l’abaissement de la note des États-Unis, cette dernière contribuant simplement à un ton de « risk off ».

Aussi, il ne faut pas perdre de vue que les actions se sont fortement redressées ces derniers temps, avec peu de volatilité (cela faisait deux mois que les actions n’avaient pas baissé de 1 % et près de cinq mois que le marché n’avait pas reculé de 5 %). Les pauses, et même les reculs occasionnels, sont non seulement normaux, mais aussi potentiellement sains dans le contexte général des marchés boursiers.

A lire également :
Ce que change la dégradation de la note de la France

2. Les États-Unis ont un problème de dette, mais pas un problème immédiat ou insurmontable 

Comme indiqué, le problème de la dette du gouvernement américain n’est pas une surprise, ni un nouveau défi. Le dilemme budgétaire a pris une nouvelle tournure avec la hausse sensible des taux d’intérêt au cours des 18 derniers mois. De 2010 à 2021, le rendement moyen du Trésor à 10 ans était de 1,2 %, ce qui représentait un coût d’emprunt très faible pour le Trésor américain. Le taux à 10 ans est aujourd’hui de 4 %, ce qui alourdit le fardeau budgétaire à venir. Les paiements d’intérêts sur la dette fédérale en pourcentage du PIB américain étaient de 1,2 % en 2015 et de 1,5 % en 2021, un chiffre qui est susceptible de devenir une part plus importante du gâteau budgétaire dans les années à venir, augmentant les déficits budgétaires annuels. À titre de comparaison, les dépenses d’intérêt en pourcentage du PIB se sont élevées en moyenne à 3 % entre 1990 et 1995.

Il ne faut pas écarter le risque que représente l’explosion de la dette fédérale, mais je ne pense pas qu’il s’agisse d’une menace imminente pour les marchés financiers. La dette fédérale nette des États-Unis, exprimée en pourcentage du PIB, est d’environ 100 %. Elle est certes plus élevée que ce que nous souhaiterions, mais cela ne met pas le gouvernement ou les marchés boursiers et obligataires dans une situation de sursis. A terme, les législateurs devront prendre des décisions budgétaires plus difficiles qui comprendront probablement une combinaison de changements fiscaux et d’ajustements des dépenses (y compris la prise en compte des dépenses non discrétionnaires de Medicare, Medicaid et de la sécurité sociale). Mais cela devrait prendre forme bien plus tard et n’est pas quelque chose qui jouera un rôle structurel dans la performance générale des marchés cette année ou à court ou moyen terme.

3. Pour les marchés, l’évolution des taux de croissance et des taux d’intérêt est plus importante que l’évolution de la notation du gouvernement. 

Les problèmes liés à la dette publique ne doivent pas être négligés, mais l’annonce de la dégradation de la notation ne modifie pas l’orientation générale des marchés financiers. Je pense que la politique de la Fed, la croissance économique et l’évolution des bénéfices des entreprises continueront à jouer un rôle déterminant. L’évolution favorable de chacun de ces facteurs a été le principal moteur de la hausse de 18 % de l’indice S&P 500 depuis la mi-mars.

La Fed devra continuer à tenir un discours ferme jusqu’à ce que l’inflation recule davantage, mais la perspective d’une nouvelle modération des prix à la consommation signifie qu’il existe des arguments crédibles pour que la Fed en finisse avec les hausses de taux dans ce cycle. À cela s’ajoute le fait que l’économie est restée incroyablement résistante malgré les vents contraires du resserrement de la politique monétaire. Il est hâtif de déclarer qu’un atterrissage en douceur est inévitable (on continue à s’attendre à un ralentissement économique, bien que les données récentes soient conformes à notre opinion selon laquelle il serait léger), mais la santé de l’économie reste plus utile que préjudiciable pour les marchés. Il convient de noter que la croissance économique est un puissant contrepoids aux problèmes de déficit qui sous-tendent cet abaissement de la cote de crédit.

Je ne pense pas qu’il soit temps de sonner l’alarme pour les marchés boursiers et obligataires, mais il ne faut pas non plus considérer cet abaissement de la note comme le signe d’un nouveau ralentissement du marché. Le pendule du sentiment est beaucoup plus positif ces derniers temps, car l’inflation et les données économiques ont dépassé les attentes. Cette évolution est globalement positive, mais compte tenu de la forte reprise de ces derniers mois, il serait prudent pour les investisseurs d’anticiper l’apparition de poches de faiblesse périodiques au fur et à mesure que nous avançons. Si la Fed se retire et que l’économie et les bénéfices des entreprises restent solides, tout repli constituera une opportunité d’achat convaincante, car je pense qu’un marché haussier plus soutenu prendra forme à l’approche de l’année prochaine et tout au long de celle-ci.
 

Certains investisseurs qui sont tenus de placer de l’argent uniquement dans des titres notés AAA devront peut-être chercher ailleurs, bien que le nombre d’ autres pays qui ont toujours la meilleure note diminue, ce qui pourrait faire grimper les taux d’intérêt. Mais la plupart des économistes pensent que ce que fera la Fed lors de sa prochaine réunion de fixation des taux aura un effet plus important sur les coûts d’emprunt américains.