📰 Le dossier de la semaine : Retour sur une semaine agitée et implications de cinq facteurs clés

La semaine dernière, les marchés n’ont pas connu l’accalmie estivale habituelle. La dernière semaine de juillet a été un véritable tourbillon, avec une multitude de rapports sur les bénéfices, trois réunions de banques centrales et des données clés sur le marché du travail. À première vue, l’abondance de données suggère plusieurs courants contradictoires. La Fed a continué à maintenir ses taux, même si le président Powell a reconnu les risques croissants qui pèsent sur le marché de l’emploi. Les bénéfices des entreprises dépassent les estimations, mais les actions ont baissé depuis le début de la saison des bénéfices du deuxième trimestre. Les inquiétudes concernant les perspectives de croissance ont provoqué un revirement dans la récente rotation vers les valeurs cycliques et les petites capitalisations, tandis que les chouchous de l’intelligence artificielle (IA) ont connu leur plus fort recul de l’année.

Si l’on fait abstraction de tout ce bruit, nous constatons plusieurs points d’inflexion dans les domaines suivants : 

• la politique de la Fed ;
• le marché du travail ;
• la courbe des taux ;
• le leadership du marché ;
• la volatilité.

Ces facteurs définissent probablement les performances dans les mois et les trimestres à venir. Alors voici notre point de vue:

1) La politique monétaire de la Fed : vers un assouplissement avec un accent sur l’emploi

Après une période de resserrement monétaire sans précédent depuis 40 ans, suivie de l’une des pauses les plus longues avec des taux restrictifs (371 jours depuis la dernière hausse, comparé à 445 jours en 2006-2007), la Fed a récemment laissé entendre qu’un cycle d’assouplissement pourrait être imminent. Jusqu’à présent, l’inflation a été le principal moteur des décisions de la Fed. Cependant, alors qu’elle s’approche de son objectif de stabilité des prix, l’accent se déplace désormais vers l’emploi maximum.

La semaine dernière, la Fed a maintenu son taux directeur à 5,25 % – 5,50 %, comme prévu, mais a ajusté sa déclaration pour refléter la possibilité croissante d’une réduction des taux en septembre. Lors de la conférence de presse, le président Powell a déclaré : « Le travail sur l’inflation n’est pas terminé. Néanmoins, nous pouvons envisager de commencer à réduire la restriction du taux directeur. »

Les responsables de la Fed, plus confiants quant à l’évolution favorable de l’inflation, sont désormais plus attentifs aux risques pesant sur le marché du travail. Nous anticipons donc que la Fed pourrait réduire les taux d’intérêt deux à trois fois cette année, au lieu de la seule réduction prévue en juin. Depuis juin, l’inflation est passée sous les 2,8 % anticipés par la Fed pour la fin de l’année, et le taux de chômage a dépassé les prévisions de 4,0 %.

En conclusion, les données sur l’emploi pourraient bientôt devenir aussi cruciales, voire plus, que les données sur l’inflation pour les prochaines décisions de la Fed.

2) Le marché du travail américain : des signes de faiblesse dans le rapport de juillet

Depuis quelques mois, le marché du travail américain montre des signes de ralentissement. Ce refroidissement, perçu comme une normalisation après une période de surchauffe, a été bien accueilli par les marchés, suggérant une diminution de l’inflation. Toutefois, une série de données décevantes cette semaine et une inflation proche de l’objectif de la Fed soulèvent des questions sur l’opportunité de réduire les taux d’intérêt.

Le rapport sur l’emploi de juillet indique que l’économie américaine a créé 114 000 emplois, en deçà des 175 000 attendus, avec des révisions à la baisse des mois précédents. Le taux de chômage a augmenté à 4,3 %, alors que le consensus était de 4,1 %. La croissance des salaires a progressé de 3,6 %, son plus faible niveau depuis plus de trois ans. Ces chiffres suggèrent que le marché du travail s’ajuste rapidement au ralentissement économique, ce qui renforce les attentes d’une réduction des taux en septembre. Toutefois, il est important de ne pas tirer de conclusions hâtives à partir des données d’un seul mois.

Malgré ces signaux, plusieurs éléments montrent que les conditions d’emploi restent solides :

• 1. Croissance des salaires : Sur les trois derniers mois, les augmentations de salaires ont été en moyenne de 170 000, comparé à une moyenne de 380 000 en 2022 et de 600 000 en 2021. Ce chiffre est proche de la moyenne de 180 000 par mois observée lors de la dernière expansion économique de 2010 à 2011.
• 2. Taux de chômage historiquement bas : À 4,3 %, le taux de chômage reste inférieur à 90 % du temps depuis 1949.
• 3. Augmentation de la main-d’œuvre : La hausse du taux de chômage est principalement due à une augmentation de la main-d’œuvre plutôt qu’à une baisse de l’emploi. Les offres d’emploi, bien qu’en baisse de 12 millions en 2022 à 8,2 millions, restent largement supérieures au nombre de chômeurs, actuellement à 7,2 millions.

En somme, bien que le rapport de juillet soulève des inquiétudes, les conditions d’emploi globales demeurent robustes, et une analyse prudente des données est nécessaire avant de tirer des conclusions définitives.

3) Courbe de rendement : la fin de l’inversion historique et le retour des obligations

Depuis plus de deux ans, la courbe des rendements est inversée, une situation où les rendements des obligations à court terme surpassent ceux des obligations à long terme. Cette inversion est généralement un signe défavorable pour les marchés financiers. En effet, des rendements à court terme plus élevés augmentent les coûts d’emprunt pour les consommateurs et les entreprises, tandis que des rendements à long terme plus faibles dissuadent les banques de prêter. Cela reflète aussi une politique monétaire trop restrictive de la Fed.

Avec les récentes indications de la Fed sur une possible réduction des taux d’intérêt et les données économiques préoccupantes de la semaine dernière, le marché obligataire anticipe un cycle d’assouplissement plus agressif. Cela a entraîné une hausse significative des prix des obligations et une baisse des rendements. Le rendement à 2 ans, particulièrement sensible à la politique monétaire, est tombé sous les 4 % pour la première fois depuis mai 2023, tandis que le rendement à 10 ans a glissé sous les 3,90 %, après avoir atteint un pic de 4,70 % en avril 2023.

Bien que l’augmentation initiale des prix des obligations en période de survente soit déjà observable, nous pensons que la tendance des rendements reste à la baisse. Nous nous attendons à une diminution plus rapide des rendements à court terme par rapport aux rendements à long terme, ce qui aidera à normaliser la courbe des rendements.

A noter : Nous maintenons notre recommandation de début d’année de surpondérer légèrement la duration dans les portefeuilles (augmenter la sensibilité aux taux d’intérêt) par rapport à un indice de référence d’obligations de bonne qualité, en privilégiant les obligations à moyen et long terme. 

4) Leadership sur le Marché : L’IA persiste, mais la technologie n’est plus seule

Avec la récente rotation des valeurs de croissance, l’attention s’est concentrée sur les géants technologiques cette semaine, alors que quatre des « 7 Magnifiques » (Microsoft, Meta, Amazon, Apple) ont publié leurs résultats. Bien que ces entreprises aient affiché une forte croissance, cela n’a pas suffi à faire monter leurs actions, les attentes étant très élevées. Le Nasdaq, dominé par les technologies, est entré en territoire de correction, en baisse de 10 % par rapport à son sommet, alors que les investisseurs s’impatientent de voir les dépenses massives en IA se traduire en retours sur investissement. Nous pensons que l’IA va continuer de croître rapidement sur les cinq à dix prochaines années et qu’elle pourra générer des bénéfices substantiels pour les entreprises investissant massivement actuellement. Cependant, il y aura probablement un décalage entre les coûts initiaux et les profits futurs.

En dehors de la technologie, les perspectives de bénéfices restent prometteuses, avec une croissance attendue des bénéfices du S&P 500 passant de 6 % au premier trimestre à environ 11 % au deuxième. Les surprises positives proviennent de secteurs à la fois cycliques et défensifs, tels que les services financiers et les soins de santé, plutôt que des secteurs de croissance. Ces changements reflètent notre anticipation d’un élargissement du leadership alors que la Fed s’apprête à entamer un cycle de réduction des taux.

Pendant cette phase de réduction des risques, les secteurs défensifs, souvent inversement corrélés aux rendements obligataires, pourraient offrir une stabilité aux portefeuilles. Plus généralement, alors que le marché haussier continue avec quelques perturbations, nous prévoyons un leadership plus équilibré qu’au cours de l’année passée. Nous nous attendons à davantage de fluctuations entre les secteurs technologique, cyclique et défensif, ce qui suggère que la diversification sera cruciale jusqu’à la fin de l’année.

5) Volatilité : poursuite du marché haussier malgré des fluctuations accrues

La volatilité a été modérée durant le premier semestre, avec l’indice VIX, baromètre des fluctuations des marchés boursiers, oscillant autour de 14, soit 30 % en dessous de sa moyenne à long terme. Cependant, les premières semaines du second semestre montrent une tendance différente. Jeudi dernier, les actions ont enregistré leurs plus fortes fluctuations intrajournalières depuis fin 2022. Le S&P 500, en hausse de 0,8 % le matin, a chuté de 2 % à son point le plus bas avant de récupérer une partie de ses pertes en fin de journée, les ventes se poursuivant vendredi après la publication du rapport sur l’emploi.

Les inquiétudes concernant un retard de la Fed dans la réduction des taux, ainsi que l’incertitude liée aux élections, peuvent être des facteurs de volatilité, surtout en cette période historiquement faible de l’année. Entre août et octobre, les actions connaissent souvent une baisse des rendements et une hausse de la volatilité. Cependant, cette saisonnalité négative est plus marquée lorsque les actions sont dans une tendance baissière, contrairement à cette année où elles sont dans une forte tendance haussière. Depuis 1941, chaque fois que le S&P 500 a progressé de 10 % ou plus au cours des six premiers mois de l’année, il a en moyenne progressé de 7 % au second semestre, avec près de 80 % de chances de rendements positifs, contre 66 % sur l’ensemble de la période. Cependant, les replis au second semestre ont tendance à être plus prononcés, avec une moyenne de 9 %.

D’un point de vue fondamental, bien que nous anticipons une possible augmentation de la volatilité, nous ne pensons pas que cela modifiera les perspectives positives à long terme. L’inflation se rapproche de l’objectif de la Fed, offrant une marge de manœuvre pour desserrer les freins. L’économie continue de croître à un rythme plus lent, la productivité augmente et les bénéfices des entreprises sont en hausse. Par conséquent, nous ne croyons pas que le marché haussier débuté en octobre 2022 soit terminé. Nous recommandons d’utiliser tout repli, comme celui de la semaine dernière, pour rééquilibrer, diversifier et investir de nouveaux capitaux.