📰 Le dossier de la semaine : le vent tourne sur trois duels liés aux marchés

Au début de l’année, l’une de nos dix principales prévisions pour 2024 était que les marchés boursiers continuent d’enregistrer de bonnes performances, mais que le leadership sous-jacent ferait l’objet d’une rotation, allant au-delà de la concentration des « Magnificent 7 » (valeurs technologiques) de 2023.
Il est trop tôt pour crier victoire à l’élargissement du leadership du marché, mais le retour en force s’est manifesté la semaine dernière. Voici un aperçu de la façon dont cela s’est manifesté dans le cadre de trois confrontations de marchés clés, et de ce que cela signifie pour les portefeuilles des investisseurs :

1. Actions contre taux d’intérêt : Prévoir un atterrissage en douceur.

La faiblesse du secteur technologique a été le principal moteur de la semaine dernière, ce qui s’est traduit par une divergence entre les grands indices : le S&P 500 et le Nasdaq ont enregistré des pertes, tandis que le Dow Jones (moins exposé aux valeurs technologiques) a terminé en hausse, dépassant brièvement les 41 000 points pour la première fois et prolongeant sa série de trois victoires hebdomadaires.

La relation entre les actions et les taux a été le thème dominant de 2024. Cette relation a connu trois phases distinctes, dont la troisième est apparue ces dernières semaines. Au cours des trois premiers mois de l’année, les actions et les taux ont progressé de concert, les premières ignorant les chiffres de l’inflation plus élevés que prévu (qui faisaient grimper les seconds), car les données entrantes montraient que l’économie restait forte. La situation a changé en avril, lorsque les craintes que la Fed doive encore resserrer la vis de sa politique monétaire ont provoqué une hausse des taux et un recul des actions. Cette relation a pris une nouvelle tournure ces derniers temps, les actions se redressant dans un contexte de baisse assez marquée des taux d’intérêt, motivée par la perspective d’une réduction prochaine des taux de la Fed et d’une croissance continue de l’économie.

Le scénario de l’atterrissage en douceur (baisse de l’inflation, assouplissement de la politique de la Fed, croissance économique soutenue) a gagné du terrain et nous semble être le résultat largement intégré dans les marchés. Nous n’avons aucun problème avec cela, car notre hypothèse de base est que la Fed peut enfiler l’aiguille et relâcher le frein de manière à ce que l’inflation se modère davantage sans que l’économie ne tombe en récession. Cela est loin d’être assuré à ce stade, mais nous pensons que la Fed peut réduire ses taux en septembre, amorçant ainsi une nouvelle phase de politique de taux d’intérêt plus favorable. À notre avis, cela soutiendra largement les performances du marché ; toutefois, les marchés à terme ont évolué la semaine dernière en tablant à 100 % sur une baisse des taux de la Fed en septembre. Bien que nous considérions également cette hypothèse comme probable, le fait que tout le monde se soit apparemment rangé du même côté de la salle présente un potentiel de volatilité dans le cas où la prochaine série de données sur l’inflation ne coopérait pas.

2. Les méga-capitalisations technologiques contre le marché général : Signes d’un changement de direction

Si les actions ont enregistré des performances solides cette année, les gains globaux du S&P 500 ont été flattés par les fortes hausses des plus grandes entreprises technologiques. Le S&P 500 étant pondéré en fonction de la capitalisation boursière, les grandes entreprises ont une plus grande influence sur l’évolution de l’indice. Le gain moyen de 37 % enregistré depuis le début de l’année par les méga-capitalisations technologiques (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, NVIDIA et Tesla) a été une force puissante pendant la majeure partie de 2024, dans le prolongement de la tendance de 2023, où la grande majorité du gain de 26 % du S&P 500 était attribuable à la cohorte dite des « Magnificent 7 ».

Cette tendance s’est sensiblement inversée la semaine dernière, l’indice S&P 500 à pondération égale ayant nettement surperformé, reflétant la sous-performance des plus grands noms de la technologie et des services de communication, tandis que les secteurs cycliques, tels que les services financiers, l’industrie et l’énergie, ont récemment surperformé.

Nous ne pensons pas que cela signifie la fin du leadership des méga-capitalisations technologiques, car nous pensons que la combinaison de flux de bénéfices défendables et de perspectives de croissance à long terme de l’IA restera un vent arrière pour ce groupe. Cela dit, nous pensons que le changement de la semaine dernière reflète ce qui pourrait être une tendance plus durable dans laquelle les secteurs et les segments à la traîne du marché américain des grandes capitalisations rattrapent leur retard. Les bénéfices et les valorisations devraient soutenir cette tendance.

3. Petites et grandes capitalisations : Une rotation longtemps attendue.

Le changement de tendance le plus notable de la semaine dernière a sans doute été la renaissance des petites capitalisations. Après avoir passé la majeure partie de l’année 2024 à faire du surplace, les petites capitalisations ont bondi au début de la semaine dernière, ce que nous attribuons à une combinaison des facteurs suivants :

Une confiance croissante dans une prochaine baisse des taux de la Fed ;
des signes indiquant que l’économie ralentit, mais qu’elle est encore suffisamment vigoureuse pour soutenir l’expansion ;
et les résultats des élections américaines, avec un changement dans les attentes à l’égard de Trump et des politiques favorables à la croissance.

La surperformance des petites capitalisations indique une possible réorientation vers des investissements cycliques, profitant des perspectives d’assouplissement de la Fed. Les estimations de bénéfices du second semestre sont encourageantes, mais la résilience économique sera cruciale. En cas de ralentissement ou de changement de politique de la Fed, cela pourrait freiner cette dynamique. En comparaison, les petites capitalisations ont progressé de 27 % fin 2023 grâce à des signes de résilience économique, mais ce rallye s’est estompé avec la persistance de l’inflation. Nous pensons que la récente hausse des petites capitalisations et des investissements cycliques pourrait se maintenir si l’économie montre des signes durables d’atterrissage en douceur.

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Ruben Brami
Auteur
Fondé par un ancien de Rothschild & Co à Paris, Twenty-Six Patrimoine propose une approche 360 de la gestion de ses patrimoine à ses clients. Moderne, ingénieux et hybride, entre un cabinet traditionnel et un family office, notre volonté est de...
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